This article is an on-site version of our Unhedged newsletter. Sign up here to get the newsletter sent straight to your inbox every weekday
Good morning. Inflation is back at the top of the agenda, if the Sunday papers are any indication. So we have two pieces on it today, along with one about deflation — specifically, the deflation in Cathie Wood’s Ark Innovation fund. Email me robert.armstrong@ft.com or Ethan at ethan.wu@ft.com.
What if it’s just a demand shock?
This paper from Bridgewater has gotten a lot of attention ever since it was published about a month ago. It’s a fun read, and sums up the views of the inflation-is-not-transitory team very briskly. The core argument is that the supply chain bottlenecks everyone is rattling on about are no big deal. The big deal is the massive demand spike caused by fiscal and monetary stimulus. Here’s the gist:
Supply of almost everything is at all-time highs . . . this is mostly [a policy] driven upward demand shock. And while some drivers of higher inflation have been transitory, we see the underlying demand/supply imbalance getting worse, not better . . .
There are still large stockpiles of latent spending due to the transformative effects that [policy] has had on balance sheets and the ongoing incentive provided by extremely low real yields, and more fiscal stimulus is on the way. Choking off demand would require central banks globally to move toward restrictive policies quickly, which looks unlikely . . . There are not enough raw materials, energy, productive capacity, inventories, housing, or workers.
The gap between demand and supply is now large enough that high inflation is likely to be reasonably sustained
The piece is full of intriguing charts. Two in particular exemplify the argument. Here is nominal demand vs global supply of goods for US consumption:
(One slightly frustrating thing is that specific data sources for the charts are not given — there is just one big footnote at the end with dozens of data sources in it. More on that below.) Next, a chart of an industrial metals index against a capital spending/GDP ratio:
There are a bunch of other charts making similar points about services, employment, energy, inventories, shipping, housing, and so on.
If the argument is correct, how is it important for markets? It certainly suggests that the reflation trade — broadly, the idea that cyclical assets are going to outperform — is going to be around for a while yet (barring a violent, growth-killing intervention by central banks). It’s less clear to me if it suggests an obvious bond trade. We have seen a big move up in the belly of the Treasury curve. The five year is up 46 basis points since mid-September, but the ten year has moved less, and the thirty year is flat. That is consistent with a bulge in demand and a flurry of inflation that subsides in just a few years, a scenario which might fit with the Bridgewater view.
In any case, some thoughts and questions on the argument:
-
No one denies that stimulus-driven demand is an important part of what is going on right now. Consumer and corporate balance sheets look great. The interesting question is whether Bridgewater is right that bottlenecks (outside of a few areas like cars) are not an important part of the story. The only bottlenecks that Bridgewater thinks are really important are in labour (a shortage caused by stimulus, that is, by worker “leverage”) and supply problems that predate the pandemic, in energy and US housing.
-
I’m not sure what Bridgewater means by “nominal demand” (they could not make anyone available last week to talk to me about the paper) but if it corresponds roughly to disposable personal income (as suggested to me by Skanda Amarnath at Employ America), it looks like that is going to roll over soon, because there is not going to be another round of stimulus cheques and enhanced unemployment benefits. The paper predicts inflation will be “reasonably sustained” but does not provide a timeframe. Is the argument consistent with inflation subsiding in the second half of next year, which seems to be Jay Powell’s expectation?
-
I’m wondering if some of the Bridgewater data is already a bit out of date, or has sources I can’t see. Here, for example, is their chart of China industrial production:
This is an odd fit with recent China manufacturing PMI reports showing a contraction, and this OECD index of China industrial production showing change versus a year ago:
Similarly, metals prices are not heading straight north. It is surely important to the inflation debate that, for example, aluminium prices have fallen by 14 per cent in less than a month; copper prices have been flat since May; and iron ore prices have fallen by half since this summer. Prices did take a big step up during the reopening, but it’s not clear to me that the supply demand imbalance is set to get worse from here, as Bridgewater believes.
A very striking chart
Once again, Unhedged’s wise friend Ed Al-Hussainy of Columbia Threadneedle comes through with a great chart:
People usually quit their jobs when they feel like they have other options and they think the economy is pretty good. Right now, they are quitting in record numbers, but they think the economy absolutely stinks.
There is an explanation. Consumers really, really hate sudden jumps in inflation. Here is a longer-term chart of inflation and consumer sentiment:
Growth vs Ark growth
A lot of people are shorting Cathie Wood’s Ark Innovation ETF. One can see the temptation. After a spectacular 2020, it has not only lagged the market, but lagged most every other flavour of growth investment. It even fell behind the copycat Goldman ETF launched in September to ride Wood’s coattails:
Why doesn’t Ark’s move like other tech/growth bets? Because there is a difference between growth and bleeding-edge growth. Aside from Tesla (10 per cent of the fund), Ark’s most successful bets during the tech-mad early days of the pandemic included Roku, Invitae, and Crispr Therapeutics. These super-long shots have all fallen from among Wood’s top-five performers to the bottom of the table.
Invitae and Crispr Therapeutics are dealing in gene-testing tech that is promising but not fully mainstream. Roku is growing incredibly fast, but faces massive competition for TV screens from the likes of Amazon and Google. None of these companies yet has a deep competitive moat.
By contrast the popular Invesco QQQ ETF, which tracks the Nasdaq 100, is anchored by the FAANGS. Its top performers this year include Microsoft, Nvidia, Alphabet, and Apple. Ark proves that all growth is not the same. (Ethan Wu)
One good read
A moving and important piece by the FT’s Manuela Saragosa about her partner’s suicide. The holidays are a tough time. Be careful out there, everyone.
what’s the best online pharmacy
lanoxin 250 mg without prescription – digoxin 250 mg tablet generic furosemide 40mg
azithromycin cheap online
oral lopressor 100mg – metoprolol price buy adalat
generic tadalafil uk
cialis tablets australia
online pharmacy india
buy hydrochlorothiazide generic – microzide 25mg cheap buy bisoprolol for sale
cost of synthroid 50 mcg
tadalafil tablets 10 mg online
cost of synthroid 88 mcg
cialis canada 20mg
nitroglycerin online – buy valsartan 80mg online buy generic valsartan
synthroid brand name in india
generic cialis compare prices
synthroid 25 pill
simvastatin 10mg generic – atorvastatin trifle lipitor report
online pharmacy
best rogue online pharmacy
rosuvastatin pills promise – zetia shake caduet online forth
synthroid 0.05 mg tablets
can i order lisinopril online
metformin
synthroid 175 mcg coupon
order cheap lisinopril
buy viagra professional nanny – viagra professional fellow levitra oral jelly throat
synthroid pills from canada
order synthroid online
priligy ladder – fildena deserve cialis with dapoxetine shield
generic cialis over the counter
zestril 30 mg
zestril cost price
tadalafil capsules 21 mg
tadalafil soft tablets
canadian pharmacy coupon
cenforce online universe – cialis online pharmacy brand viagra pills ladder
brand cialis leaf – alprostadil bid penisole sort
best price for synthroid 50 mcg
cost of lisinopril 5 mg
tadalafil 20mg canada
tadalafil 20 mg soft tabs
online pharmacy price checker
tadalafil 20 mg daily
real cialis cheap
brand cialis sunday – alprostadil able penisole brave
buy lisinopril 20 mg no prescription
cialis soft tabs pills halfway – caverta eleven viagra oral jelly online fierce
viagra online canadian pharmacy
where can i get azithromycin tablets
buy generic propecia online uk
toradol over the counter canada
dexamethasone 5
ciprofloxacin 500mg
cialis soft tabs online toward – tadarise online coat viagra oral jelly online heavy
purchase clomid online uk
augmentin 250 mg price
0.4 mg flomax
propecia price compare
baclofen india brand name
lyrica canada
baclofen 200 mg price
dapoxetine officer – aurogra fit cialis with dapoxetine joe
vermox online usa
cenforce online chew – tadalis online whose brand viagra online uncomfortable
how to get doxycycline 100mg
accutane price australia
medicine vermox
dexamethasone prescription
acne medication harmony – acne treatment original acne treatment try
lyrica online uk
average cost of accutane
where to get tamoxifen
vermox online sale
modafinil 200 mg india
prostatitis pills existence – prostatitis pills experience prostatitis pills hand
treatment for uti smell – uti antibiotics blink treatment for uti helpless
where can i get accutane cheap
flomax liquid
dexamethasone 1.5 tablet
buy synthroid online cheap
canadian discount online pharmacy
us canadian pharmacy
advair diskus 500 50 mcg
order glucophage online
where to buy glucophage online
claritin vein – loratadine medication conduct loratadine medication myself
valacyclovir consent – valacyclovir pills score valtrex front
accutane 40mg
how to get lyrica
baclofen 10mg tablets cost
baclofen 20 mg tablet
baclofen buy canada
lyrica tablet price
cost of accutane
dapoxetine actual – dapoxetine sweeper dapoxetine daughter
claritin library – claritin pills sister claritin pills height
lyrica 50 mg tablets
doxycycline 50 mg price
cost of sildenafil in india
modafinil india pharmacy
azithromycin 500mg australia
buy lyrica online from mexico
ascorbic acid tender – ascorbic acid london ascorbic acid daylight
finasteride 1mg best price
lioresal tablet
how to get zithromax online
accutane 2018
can you purchase azithromycin over the counter
promethazine bow – promethazine uniform promethazine month
doxycycline online sale
lasix drug canada
biaxin pills sleepy – cytotec pills captain cytotec pills regard
diflucan tablet
diflucan drug
modafinil 600mg
florinef either – lansoprazole pills robot prevacid pills importance
azithromycin antibiotic
flomax capsules 2mg
baclofen over the counter canada
rabeprazole 20mg over the counter – cost rabeprazole 10mg order motilium 10mg sale
strattera 100 mg capsule
buy bisacodyl 5 mg without prescription – bisacodyl 5mg cheap liv52 10mg cheap
doxycycline online cheap
dexamethasone cream brand name
purchase zovirax online – order desogestrel generic dydrogesterone 10mg price
diflucan prices canada
buy cotrimoxazole 480mg generic – tobra 10mg generic how to buy tobra
buying prednisone without prescription
dapagliflozin price – acarbose generic order acarbose pills
cost of propecia in australia
tretinoin gel online india
order dramamine for sale – order dimenhydrinate 50mg without prescription buy actonel 35mg generic
modafinil prescription cost
order enalapril online – buy generic vasotec 10mg zovirax where to buy
buy accutane without prescription
etodolac us – buy generic cilostazol over the counter order cilostazol online
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: ремонт крупногабаритной техники в москве
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту компьютероной техники в Москве.
Мы предлагаем: лучшие сервисы по ремонту компьютеров
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту фото техники от зеркальных до цифровых фотоаппаратов.
Мы предлагаем: ремонт проектора цены
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Недавно нашёл отличный интернет-магазин, где можно приобрести раковины и ванны для ванной комнаты. Они предлагают огромный выбор сантехники и аксессуаров, подходящих под любой интерьер и бюджет. Ассортимент действительно впечатляет: различные модели раковин (накладные, встроенные, подвесные) и ванн (акриловые, чугунные, гидромассажные).
Особенно если вы ищете: купить умывальник в ванную, что мне было очень нужно. Цены адекватные, качество товаров на высоте. Плюс, они предлагают профессиональные консультации, быструю доставку и услуги по установке. В общем, если кто-то ищет качественную сантехнику по хорошим ценам, рекомендую обратить внимание на этот магазин.
Профессиональный сервисный центр по ремонту компьютерных блоков питания в Москве.
Мы предлагаем: ремонт блока питания цена
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
ремонт бытовой техники в самаре
<a href=”https://remont-kondicionerov-wik.ru”>сколько стоит ремонт кондиционера</a>
Профессиональный сервисный центр по ремонту компьютероной техники в Москве.
Мы предлагаем: ремонт компьютеров в москве
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: ремонт бытовой техники в нижнем новгороде
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: сервис центры бытовой техники пермь
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту кнаручных часов от советских до швейцарских в Москве.
Мы предлагаем: ремонт часов москва
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Если вы искали где отремонтировать сломаную технику, обратите внимание – техпрофи
Профессиональный сервисный центр по ремонту парогенераторов в Москве.
Мы предлагаем: починка парогенератора
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Если вы искали где отремонтировать сломаную технику, обратите внимание – техпрофи
Если вы искали где отремонтировать сломаную технику, обратите внимание – сервис центр в уфе
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем:сервис центры бытовой техники ростов на дону
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
сервисный центр кондиционеров
Сервисный центр предлагает центр ремонта видеокарты aorus ремонт видеокарты aorus адреса
сервисный центре предлагает ремонт телевизора москва – ремонт телевизоров в москве
Если вы искали где отремонтировать сломаную технику, обратите внимание – ремонт цифровой техники воронеж
Профессиональный сервисный центр по ремонту компьютеров и ноутбуков в Москве.
Мы предлагаем: срочный ремонт макбук
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту кондиционеров в Москве.
Мы предлагаем: ремонт кондиционеров в москве цена
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту моноблоков в Москве.
Мы предлагаем: мастер по ремонту моноблоков
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту гироскутеров в Москве.
Мы предлагаем: где можно починить гироскутер
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: сервис центры бытовой техники тюмень
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту планшетов в том числе Apple iPad.
Мы предлагаем: ipad ремонт москва
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту посудомоечных машин с выездом на дом в Москве.
Мы предлагаем: ремонт посудомойки москва
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту МФУ в Москве.
Мы предлагаем: где можно починить мфу
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту принтеров в Москве.
Мы предлагаем: срочный ремонт принтера с выездом
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Сервисный центр предлагает ремонт бесперебойников legrand ремонт бесперебойников legrand на дому
Профессиональный сервисный центр по ремонту плоттеров в Москве.
Мы предлагаем: сервисный центр плоттеров
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем:ремонт бытовой техники в уфе
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту объективов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт объектив фотоаппарат
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту серверов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт серверов в москве
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Greetings! This is my first visit to your blog! We are a group of volunteers and starting a new project in a community in the same niche. Your blog provided us beneficial information to work on. You have done a outstanding job!
Профессиональный сервисный центр по ремонту сетевых хранилищ в Москве.
Мы предлагаем: срочный ремонт сетевого хранилища
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту сигвеев в Москве.
Мы предлагаем: ремонт сигвеев
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту автомагнитол в Москве.
Мы предлагаем: сервис центр ремонта магнитол
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
В магазине сейфов предлагают сейф в наличии сейф купить цена
Профессиональный сервисный центр ближайшая мастерская по ремонту телефонов ближайший ремонт телефонов
Профессиональный сервисный центр по ремонту планшетов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт планшетов цены
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
В магазине сейфов предлагают взломостойкий сейф 2 класса купить сейф 2 класс
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: сервис центры бытовой техники волгоград
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Тут делают продвижение медицинский seo комплексное продвижение медицинских сайтов
Тут делают продвижение разработка сайтов для медицинских центров разработка сайта медицинской клиники
В магазине сейфов предлагают вломостойкие сейфы сейф банковский взломостойкий
Тут делают продвижение стратегия с роботами seo медицинских сайтов
Тут делают продвижение разработка сайта медицинской клиники создание сайта для клиники
Профессиональный сервисный центр по ремонту электросамокатов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт электросамокатов с гарантией
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: ремонт крупногабаритной техники в воронеже
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр где ремонтируют телефоны починить телефон
Тут делают продвижение продвижение сайта медицинского центра разработка сайтов медицинских центров
Профессиональный сервисный центр по ремонту моноблоков iMac в Москве.
Мы предлагаем: ремонт аймаков
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
магазин сейфов предлагает сейф 3 класса взломостойкости купить сейф 3 класс
Тут делают продвижение создание сайта для клиники разработка сайта медицинской клиники
Тут делают продвижение стратегия с роботами продвижение в поисковых системах медицинского сайта
Профессиональный сервисный центр ремонт телефонов центр ремонта телефонов
Профессиональный сервисный центр по ремонту сотовых телефонов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт смартфонов
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Сервисный центр предлагает центр ремонта ноутбука samsung ремонт ноутбуков samsung недорого
Начните массовую индексацию ссылок в Google прямо cейчас!
Быстрая индексация ссылок имеет ключевое значение для успеха вашего онлайн-бизнеса. Чем быстрее поисковые системы обнаружат и проиндексируют ваши ссылки, тем быстрее вы сможете привлечь новую аудиторию и повысить позиции вашего сайта в результатах поиска.
Не теряйте времени! Начните пользоваться нашим сервисом для ускоренной индексации внешних ссылок в Google и Yandex. Зарегистрируйтесь сегодня и получите первые результаты уже завтра. Ваш успех в ваших руках!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: сервисные центры в челябинске
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: ремонт крупногабаритной техники в барнауле
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр ремонт смартфонов в москве ближайший ремонт смартфонов
Профессиональный сервисный центр по ремонту сотовых телефонов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт ноутбуков адреса москва
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту духовых шкафов в Москве.
Мы предлагаем: ремонт духовых шкафов крона
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Сервисный центр предлагает починить электросамоката starway сколько стоит ремонт электросамоката starway
Полезный сервис быстрого загона ссылок сайта в индексация поисковой системы – быстрая индексация ссылок
Профессиональный сервисный центр по ремонту сотовых телефонов в Москве.
Мы предлагаем: сервисный ремонт ноутбуков москве
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Полезная информация на сайте. Все что вы хоте знать об интернете полезный сервис
Профессиональный сервисный центр по ремонту моноблоков iMac в Москве.
Мы предлагаем: цены на ремонт аймаков
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту бытовой техники с выездом на дом.
Мы предлагаем: сервисные центры по ремонту техники в перми
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Сервисный центр предлагает сколько стоит ремонт сервера ibm срочный ремонт серверов ibm
починка телефонов
Профессиональный сервисный центр по ремонту Apple iPhone в Москве.
Мы предлагаем: срочный ремонт iphone в москве
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Профессиональный сервисный центр по ремонту Apple iPhone в Москве.
Мы предлагаем: ремонт телефонов айфон в москве адреса
Наши мастера оперативно устранят неисправности вашего устройства в сервисе или с выездом на дом!
Keep on working, great job!
Сервисный центр предлагает ремонт panasonic nv-gs85 в петербурге ремонт panasonic nv-gs85
Сервисный центр предлагает замена разъема питания alcatel 1b замена переднего стекла alcatel 1b
Visit a reliable source to download the latest version of ViperPlay Mod APK. Ensure you choose a trusted site to avoid downloading any malicious files.
Once the download is complete in viperplay mod apk open the APK file and tap Install. Follow the on-screen instructions to complete the installation process.
Тут можно преобрести сейф для охотничьего ружья цена сейф для охотничьего ружья
Тут можно где купить сейф для дома в москве купит сейф для дома
Тут можно преобрести купить несгораемый сейф сейф противопожарный
Тут можно преобрести купить огнеупорный сейф купить сейф противопожарный
Сервисный центр предлагает качественый ремонт планшетов perfeo ремонт планшетов perfeo рядом
Тут можно преобрести купить огнестойкий сейф сейф огнеупорный купить
Тут можно преобрести сейфы от пожара сейф несгораемый
Тут можно преобрести сейф огнестойкий купить несгораемый сейф
Тут можно преобрести сейф огнестойкий купить купить сейф противопожарный
Сервисный центр предлагает поменть стекло irbis tz46 замена тачскрина irbis tz46
Тут можно преобрести сейф оружейный купить в москве сейф охотничий
Тут можно преобрести сейф огнестойкий огнестойкий сейф купить